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세무와회계저널 | 경영자의 능력은 기업가치에 반영되는가?

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발행일 : 2024년 4월 30일
제 25권 2호
저자 : 허윤정, 최승욱

능력 있는 경영자를 선임하는 것은 기업의 가장 중요한 의사결정의 하나일 것이다. 선행연구는 능력 있는 경영자가 위험하지만 수익성 있는 의사결정에 보다 적극적이고 적절한 투자의사결정을 내리는 등 기업성과 향상에 영향을 미칠 것으로 본다. 다만, 이러한 경영자의 능력이 궁극적으로 자본시장에서 투자자의 의사결정에 반영될지에 대해서는 명확하지 않다. 이에 본 연구는 경영자능력이 기업가치에 미치는 영향을 살펴본다. 2013년에서 2021년 사이의 국내 상장기업 표본을 이용해 분석한 결과는 다음과 같다. 우선, 경영자 능력은 기업가치와 유의한 양의 관계가 관찰되었다. 이러한 결과는 기업 고정효과를 포함하여 생략변수로 인한 효과를 완화한 경우와 차이값을 이용한 분석 등 여러 내생성 통제 방식을 적용한 분석에서 일관되게 관찰되었다. 또한 여러 다른 기업가치 대용치를 활용한 분석에서도 일관되었다. 본 연구는 추가적으로 경영자 보상이나 회계품질의 횡단면적 차이가 경영자 능력과 기업가치의 관계에 영향을 미치는지 살펴보았다. 그 결과, 이러한 요인들이 높거나 낮은 양 표본에서 모두 경영자 능력과 기업가치의 양의 관계가 관찰되었다. 이러한 결과는 여러 다른 상황에서도 경영자 능력이 기업가치에 적절히 반영되고 있음을 시사한다. 본 연구는 경영자 능력과 관련된 선행연구를 확장 및 보완하여 학술적 공헌을 하고 있다. 경영자의 능력이 기업의 여러 성과에 긍정적인 영향을 주더라도 자본시장에서 주가 상승으로 반영되지 않으면 궁극적으로 주주의 부에 미치는 영향은 제한적일 것이다. 본 연구의 결과는 국내 자본시장에서 투자자들이 경영자의 능력을 의사결정에 반영하고 있을 가능성을 제시하여 실무적 시사점을 제공한다. 마지막으로, 경영자의 특성은 규제기관이 많은 관심을 기울이는 것으로 회계제도 및 자본시장 정책과 밀접한 관련이 있다. 본 연구는 개별 기업 수준에서 경영자의 능력을 산출하여 그 효과를 살펴봄으로써 정책적 시사점을 제공하고 있다.